俄罗斯和乌克兰之间的战争对国内通胀的影响有多大？

核心点：

1、俄罗斯与乌克兰开战，引发金融市场巨大震荡，相关商品价格上涨。我们以南华大宗商品指数为代表，观察俄乌冲突以来大宗商品价格走势。截至2月25日，南华农产品指数、南华有色金属指数、南华贵金属指数、南华能源化工指数较1月底有所上涨。 6.0%、2.3%、5.9%、4.2%，随着避险情绪的释放和战局的相对缓和，2月25日相关商品指数全部回调。

2、根据测算，无论是仅衡量油价波动对CPI和PPI的影响，还是综合考虑农产品、能源及相关工业品，总体而言，俄罗斯的影响——乌克兰战争对我国CPI不会有影响。相对有限，对PPI的影响大于对CPI的影响，可能会带动2月份PPI同比小幅上涨，但不会改变全年PPI的下降趋势。

风险提示：地缘政治风险具有高度不确定性，衡量方法不够严谨

俄乌开战会给国内通胀带来很大压力？

近期，俄罗斯与乌克兰之间的地缘政治风险成为市场关注的焦点。俄罗斯和乌克兰也是世界重要的商品资源国。乌克兰是世界重要的粮食出口国。原油和天然气供应处于关键低位，那么俄罗斯和乌克兰在全球经贸中的地位如何？我国对两国货物进出口依存度如何？俄乌冲突是否对国内通胀造成很大压力？这周我们来看看上面的问题。

俄罗斯和乌克兰的外贸额在我国占比较小，部分商品依存度高。

首先，从进出口总额的比重来看，2021年俄罗斯和乌克兰将是我国最大的，占中国进出口总额的比重为2.4%， 0.3%，占比不大。其次，从进口来看，2021年从俄罗斯和乌克兰进口的商品总额将分别占我国进口总额的3.0%和0.4%。总体比例趋势与进出口总额有关。基本一样。从我国对外出口来看，2021年俄罗斯和乌克兰对我国对外出口总额将分别占2.0%和0.3%。总体来看，俄罗斯在我国的出口份额呈上升趋势，但整体占比较小。

虽然总体比例不大，但统计数据显示，我国部分能源、金属、农产品对俄罗斯和乌克兰的依赖度较高。到2021年，我国化肥和木制品对俄罗斯的依存度分别高达27.9%和16.7%；原铝、管道天然气和原油对俄罗斯的依存度将分别高达18.9%、17.3%和15.5%。而我国玉米和大麦对乌克兰的依存度高达27.1%和25.8%。因此，当俄罗斯和乌克兰开战时，市场担心相关进口商品的供应将被切断，从而推高国内相关商品的价格，届时是否会给该国带来一定的通胀压力。时间。

我们以南华大宗商品指数为代表，观察俄乌冲突以来大宗商品价格走势。截至2月25日，对比南华农产品指数、南华有色金属指数、南华贵金属指数、南华能源化工指数。 1月底的涨幅分别为6.0%、2.3%、5.9%和4.2%。随着避险情绪的释放和相对形势的缓解，2月25日，相关商品指数全部回调。

关于国内CPI：影响更可能控制

俄乌冲突涉及的商品主要包括以俄铝为代表的农产品、能源和有色金属。接下来，我们将粗略估计上述商品价格波动对CPI和PPI的影响。

从两个角度进行计算：

1）基于农产品、能源化工和有色金属影响的综合测算

鉴于可用的数据时间范围是有限的。我们使用南华农产品指数、南华工业产品指数和南华能源化工指数来拟合CPI同比。拟合后发现，农产品指数对CPI的影响系数最大，与我国CPI中食品烟酒占比最大的一致。其次，工业产品指数对我国CPI有负面影响，能源化工指数对CPI有负面影响。比较小，对应能源链在我国CPI中所占比例比较小。

截至2月26日，南华工业品指数、南华农产品指数、南华能源化工指数同比分别上涨1.1%。 ，38.6%和5.8%，拟合后预计拉动我国2月份CPI同比上涨约0.3个百分点俄乌开战影响中国股市，对我国的 CPI 影响有限。

2）只考虑油价波动对我国CPI的影响

中国和美国的CPI在CPI篮子、构成和权重方面存在很大差异。对中美CPI子项进行映射可以发现，在CPI子项中，中国的衣食类项目权重较高，美国居住、交通和通讯类项目的权重较高。原油价格波动的主要影响链是交通运输分项中的运输燃料和住宅分项中的水电燃料。此外，教育、文化和娱乐等旅游子项也受到原油价格的影响。 1月CPI同比，CPI驱动力主要集中在交通通讯、居住、教育、文化娱乐等领域。

仅衡量原油价格波动对CPI的影响。据测算，由于这些子链直接受原油影响的比例较小，从油价对具体子项的影响系数来看，除了居民用水这两个受CPI影响的主要对象的回归、电力和燃料、交通燃料除了系数比较大，只有该品类的其他供给和服务的影响系数稍大，但权重只有2.2%，所以原油的影响物价上涨对整体CPI的影响很小。综合计算直接影响和间接影响，预计油价每上涨10%，对CPI的拉动幅度小于0.1%。另外，我国核心CPI处于较低位置，油价波动对国内CPI的整体影响相对有限。

表1.2.1：油价波动对CPI的影响

国内PPI：影响略大于CPI，或减缓PPI下行速率

对PPI的影响也是从两个角度计算的。

1）综合考虑农产品、工业品和能源化工产品的影响。

据测算，截至2月26日俄乌开战影响中国股市，南华工业品指数、南华农产品指数、南华能源化工指数同比增速分别为28.86%和24. 分别。 81%，36.97%，2月拟合PPI同比7.8%左右，并未改变我国PPI同比高位回落的趋势-年。但从拟合结果来看，整体拟合度偏低，2月PPI极有可能被低估，参考价值有限。

2）只考虑油价波动对PPI的影响

图1.3. 1：PPI拖尾因素从高位回落，高基数效应下PPI年内下行趋势不变。